股指期货定价方法有哪些


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现有股指期货定价方法沿袭了原有的商品期货定价方法,空方套期保值味道浓厚。但是在股指期货市场上,随着市场不断成熟以及多方套保需求增加,多方套期保值遇到了“定价理论”的困难。这也给我们的股指期货定价带来了一些争议。
本文在提出疑问的同时,提出了另外一种股指期货定价方法,也希望能起到抛砖引玉的作用,欢迎市场提出不同的观点进行争鸣。
按照原有的股指期货定价公式,股指期货价格将位于“无套利区间”的上边线附近,而不是这个区间的中间。显然,这是有利于股指期货空方而不利于多方的定价模式。
按照原有的股指期货定价公式,股指期货的理论价格将高于现货价格。这是由于原有公式仅仅考虑了股指期货空方套利者的持有成本,而没有考虑空方套利者的“融券收益”。
并且原有公式认为,在股指期货多头套利交易中,股指期货多方“天然地”持有现货,可以立即做空现货,而需要“融券的成本”。这是用“非标准套利交易”代替了“标准套利交易”。建立在这个不适当模型下的公式是一个不合适的公式,是一个仅仅为空方“说话”的公式。
如果我们按照原有公式的定价,来进行套利交易,那么我们发现,随着时间推移到交割日,期现价格被强制收敛,股指期货多方将损失基差,而空方将收获基差,这个基差恰恰是空方的成本。
也就是说,多方为空方支付了成本。造成这种现象的原因是,在原有公式在进行推导之前,多方的利益就已经被“假设”掉了。如果我们公平地考虑股指期货多方为了获得现货而付出的资金成本,我们就会发现,股指期货的定价,与融资融券利息差有关。
相对于商品,股指期货定价要简单些。但如果仅仅考虑股指期货空方的“资金成本”,而不考虑股指期货多方“现货融券成本”,以及现货持有者的“融券收益”,这显然是不合理的。
我们认为,正确的股指期货定价公式应为:F = S – SqT/365- S(r2- r1)T/365。式中:F为期货价格;S为现货价格;q为股息率;T为期货到期天数;r1为市场融资利率,按照单利计算;r2为市场融券利率,按照单利计算。
这个公式表明,股指期货价格F应当等于:现货价格 -成分证券分红-融券与融资的利息差。公式表明,股指期货价格应当低于现货价格。
为便于讨论,我们进行一些假设:①交易成本为0,税收为0;②期货保证金杠杆比例为L;③期货合约持有到期交割,交割费用为0;④市场无流动性困难;⑤市场无歧视性制度;⑥现金流入为正值,现金流出为负值。

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