期权策略之“铁秃鹰组合”


买入“铁秃鹰组合”(Long Iron Condor)需要同时交易四个不同行权价的期权合约,分别是买入一张较低行权价K1的虚值看跌期权,卖出一张较高行权价K2的虚值看跌期权,卖出一张较低行权价K3的虚值看涨期权,买入一张较高行权价K4的虚值看涨期权。我们通过同时买卖四张期权合约,构造出的“铁秃鹰组合”的到期损益状况,具体如下图所示。
海通期货期权部制图
观察上图我们不难发现,买入“铁秃鹰组合”是一种同时锁定最大亏损和最大收益的期权交易策略。如果标的资产的价格在期权到期日处于行权价K2到行权价K3的这个区间中,我们可以获得买入“铁秃鹰组合”所能带来的最大收益。也就是说,如果在期权到期日,“铁秃鹰组合”中的四张虚值期权合约仍然为虚值期权,我们可以获得最大收益。在不考虑交易费用的情况下,“铁秃鹰组合”的最大收益即为期初该组合的净权利金。如果标的资产的价格在期权到期日低于行权价K2或者高于行权价K3,由于我们卖出了行权价为K2的看跌期权以及行权价为K3的看涨期权,这时在卖出的期权合约中,有位于价内的期权,交易对手方会要求行权,因此被行权的这部分持仓会带来亏损。如果标的资产的价格后市持续暴跌或者走牛,在期权到期日低于行权价K1或者高于行权价K4,这时,持有买入铁秃鹰组合的投资者就需要承担组合所带来的最大亏损。
具体来说,如果标的资产在到期日的价格低于K1,投资者持有的两张看涨期权合约继续为虚值,但持有的两张看跌期权合约却位于价内。由于我们持有高行权价K2的看跌期权空单以及较低行权价K1的看跌期权多单,在不计手续费的状况下,我们承担K2-K1的损失。如果再扣除买入组合时获得的净权利金,我们便可以预估出买入铁秃鹰组合未来可能的最大亏损。类似的,如果标的资产在到期日的价格高于K4,我们就要承担 的损失,扣除获得的权利金,同样可以计算出如果后市出现暴涨行情,我们所需要承担的最大亏损。
通过上文分析,我们可以看到,买入“铁秃鹰组合”是一类看空波动率的策略。当投资者预计期权标的资产的价格后市不会出现大幅度变化时,可以考虑买入“铁秃鹰组合”。类似的看空波动率的策略还有卖出宽跨式组合(Short Strangle)。相较于买入“铁秃鹰组合”,卖出宽跨式组合由于并不需要买入期权合约来锁住最大亏损,可以获得更多的权利金收入,但如果投资者对后市行情判断失误(即行情出现大幅度波动),需要及时控制最大亏损。这时,如果投资者对后市看法仍然保持不变,那么可以考虑通过买入两张更加虚值的期权来构建买入“铁秃鹰组合”,锁定最大风险。另外,组合所需要卖出的期权合约均为虚值,因此相比买卖实值期权,买入“铁秃鹰组合”占用保证金较少,这也是该策略的优点之一。

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