期指引领股市步入对冲时代


期指受质疑是否“中国特色”?
1982年2月全球首个期指合约推出前,美国国会就对其后果多次举行听证会。1987年10月19日“黑色星期一”,美国股市以单日跌幅22.6%成为“一战”后暴跌之最,华府紧急成立以财长布雷迪为首的总统工作小组,剑指期指为“罪魁祸首”,并坚决要求取缔。该提案终因“查无实据”未获通过。1990到1998年,期指交易量增加3倍,迅速成为全球最大期货品种,并带动股市交易量大增、衍生产品不断创新,各主要市场均未出现期指上市导致股市基本走势变盘。2010年以来,中国资本市场也先后推出融资融券、期指、转融通等多款金融工具。即便如此,无论美、日、欧成熟市场,还是印度、巴西等新兴市场,对期指等衍生品的责难均未消停。可以预见,对期指的质疑和责难今后还将在全球范围内不断出现。
能否以股民盈亏作为评价期指的标准?
期货与股票、债券、基金、信托及各类大众理财产品有着本质区别。期货市场是配套完善资本市场的系统性风险管理市场,期指的核心功能是为机构和上市公司对冲持股风险。正因为如此,期指要求投资者实力强度、风险程度、交易难度远高于普通股民。期指属典型的“小众工具”,因而适当性制度从源头上隔离投资者远离风险的同时,也将60余万期指仿真交易的普通从事者挡在了高门槛外。由于很多人未从事且不了解期指,一旦大盘暴跌大亏又听说期指空头获利时,就很容易对其产生误解。
评价期指的标准,关键看其是否为机构和企业对冲持股风险。2010年沪深300期指上市首日客户不足9000家,基本为自然人。截至2013年3月,企业和机构已达2000户左右,其中包含70家证券、47家基金、7家信托、5家QFII和14家期货公司资产管理项目在内共250多个特殊法人账户,法人交易量占比超过4%,持仓近35%。套保总额超过200亿元,靠对冲风险提升了绝对收益。
2011年信托、QFII从事期指交易的“业务指引”相继出台,多家信托公司先后获批。与此同时,多家私募基金成功申请到以信托计划方式从事期指。2013年1月24日首批5家QFII期指开户申请获批,25日首日入市。各类机构积极践行对冲,对期指的真实功效提供了最权威的评价。
机构对冲持股风险是否转移给股民买了单?
1.股市跌幅有效减缓
上证综指自2007年10月16日6124.04点一路跌至2008年10月28日1664.93点。一年下跌4459.11点,月均371.6点,跌幅分别为72.8%和6.1%。期指上市沪深300开盘3388.29点,截至2012年12月4日跌出新低2119.2点,近三年跌去1215.41点,跌幅为37.46%。同期上证综指从3159.67点跌至12月4日洞穿“钻石底”1949.46点创下新低,跌去1210.21点,月均37.24点,跌幅分别为38.30%和1.18%,总跌幅和月均跌幅约为期指上市前的1/2和1/5。
另据2010年初全球30个证券市场次贷危机以来股指最大跌幅统计,包含巴西、墨西哥、马来西亚、泰国等22个推出期指的国家平均跌幅46.91%,8个没推出的国家平均跌幅63.15%,可见期指减缓股市下跌并非中国特例。
2.股价波动显著降低
期指上市后沪深300涨、跌幅超过2%和3%的天数较上市前分别下降54%和66%,波幅在1%以内的交易日增加了131天,接近15%,股市年化波动率从37.99%降到22.07%,降幅超四成。期指上市前沪深300单日最大涨、跌幅分别达9.34%和8.11%;上市后至2012年底仅为5.05%和6.21%,分别缩小45.9%和23.4%。与此同时股市连续涨、跌月份明显减少,一般不超过4个月。“单边市”持续时间变短,单边涨跌幅缩小。最高连续月涨、跌幅分别为31.87%和23.63%,较上市前收窄69.78%和41.93%,市场运行更加安稳。
沪深300日收益率标准差从上市前0.025降到上市后0.014,降幅43%。该波动率长期以0.200为振荡中枢,峰值最高达0.035,期指上市后在0.015附近形成新中枢。实证表明期指降低股市波动25%左右,再未出现2008年、2009年那种剧烈波动。
3.“早开晚收”形成正能量
至2012年年末,期指主力合约与沪深300相关性达99.90%,基差率维持在

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